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中国A股市场28年改革回顾

中国A股市场28年改革回顾

——“散户市”是A股最大的软肋

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

2018年,既是我国改革开放40周年的重要时间节点,同时也是我国A股市场28周岁,她即将步入“三十而立”之年。28岁正值花样年华,是一段值得回顾留念的岁月。

1990年12月19日(星期三),上海证券交易所正式开门营业。当天上证指数开盘96.05点,最高99.98点,最低95.79点,收盘99.98点,全天成交49.4万元。这就是中国股市的第一个交易日。当天上交所挂牌的A股仅有7只:延中实业、爱使股份、真空电子、浙江凤凰、飞乐股份、飞乐音响、申华电工。后来人们俗称的“老八股”,是误将“豫园商城”也纳入进去了,其实,豫园商城的上市日期是1992年9月2日。上交所“老七股”全是上海本地企业。

1990年12月1日(星期六),深圳证券交易所试营业。1991年7月30日(星期二),深圳证券交易所正式开门营业,当天开盘577.29点,最高578.40点,最低570.02点,收盘577.15点,全天成交257万元。当时深交所挂牌的A股仅有6只,即深发展、深万科、深安达、深金田、深原野、深宝安。深交所的“老六股”全是深圳本地企业。

28年过去,弹指一挥间。截止2018年5月底,沪深交易所挂牌A股上市公司为3532家,总市值53.85万亿元,日成交额维持在三、五千亿。中国股市仅次于美国,已成为世界第二大股市。28年间,A股究竟发生了怎样的变化?

一、A股交易机制与税费标准演变

在A股交易机制及税费标准设计上,监管层最初较偏重于市场稳定及投资者保护,因此,有时我们也将交易机制及税费调整当成“维稳”或“救市”的工具。不过,现在这种情形已日趋淡化。

(一)A股交收制度与涨跌幅限制

1995年以前,A股不仅可以T+0回转交易,而且没有涨跌停板制。为了抑制市场过高的换手率及过度投机,1995年1月1日起,A股开始实行T+1交收制度,即当天买入的股票不允许当天卖出,但当天卖出股票的钱可用于当天买入股票。

从1996年12月16日(周一)开始,A股又开始实施涨跌停板制度。制度规定,除上市首日之外,股票、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%,超过涨跌限价的委托为无效委托。新规开始实施的头两个交易日(周一、周二),大盘基本上接近跌停板。

从此,A股市场不仅有了涨跌停板限制,而且也不再允许T+0回转交易,这一方面有助于抑制市场换手率,但另一方面也掩盖了个股交易的真实供求关系,涨跌停板制下的T+1交易机制,较容易被机构或庄家所利用,并达到交易控盘的目的。

目前,欧美国家及我国香港股市,大多没有设置个股涨跌幅限制,但它们均设有市场熔断机制。由于涨跌停板制本身也是熔断机制的一种,因此,A股市场不需要重复设置另外的熔断机制。等待时机成熟时,我国A股市场将有望废除个股涨跌幅限制。

(二)券商佣金与印花税政策调整

证券公司收取的证券交易佣金是证券公司为客户提供证券代理买卖服务收取的报酬。在2002年以前,我国券商收取A股交易佣金费率,一直是由监管层强制设定的统一而固定的佣金费率,为了配合“救市”需要,其间佣金标准曾小幅调整过几次,后来一直固定在0.35%的水平。但为了保护投资者合法权益,促进证券市场发展,从2002年5月1日起,监管层不再硬性统一规定固定的佣金费率,而是改为上限管制的浮动佣金费率,即A股佣金向买卖双边同时收取,均以成交额的0.3%为上限,每笔最低佣金不低于5元;并且规定:证券公司不得采用现金返佣、赠送实物或礼券、提供非证券业务性质的服务等不正当竞争方式吸引投资者进行证券交易,禁止证券公司将机构投资者缴纳的证券交易佣金直接或间接返还给个人。

这一佣金上限管制标准一直应用至今,尽管目前券商实际佣金费率已降至万分之二左右。券商实际佣金水平的自动下降,这既是券商激烈竞争的市场结果,也是线上交易成本大幅降低后的必然要求。

股票交易印花税是我国在A股交易中收取的唯一税种。在2009年以前,股票交易印花税一直是监管层手中调节股市涨跌或“救市”的不二选择,这曾经招致了不少非议。因为印花税属于税法范畴,它要通过人大立法来严肃设定,我们不可以随意而频繁地人为调整它。不过,直至2009年以后,我们才不再动用印花税来调节股市涨跌,这是十分了不起的市场进步。

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